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關于風險測評


一.  簡介
  投資組合的構建是現代投資管理理論的一項重要內容。對于不同的投資者,可以在效用 前沿(Efficient Frontier)上找到合適的(收益、風險)組合。而投資者的風險承受力(Risk Tolerance)決定了其投資組合在效用前沿上的位置,從這一層面上說,風險承受力是投資組 合構建的第一步,也是其組合構建成敗的關鍵所在。

從上面的簡單論述中,不難看出確定投資者風險承受力的重要性,而如何確定這個重要 變量成為擺在我們面前的下一道難題。而設計準確的風險承受力調查問卷(下面簡稱為風險 問卷)會是解決這一難題的重要手段。

一套風險問卷包含若干道主觀和客觀問題,通過對投資人投資目的、財務能力、生活狀 態等各個方面的考察,并根據相應的實證和金融理論,對其風險承受力做出一個大致的判斷。 風險問卷是溝通投資者與服務人員(銷售人員或投資顧問)的優秀媒介,成熟市場多年 實踐的經驗也已經證實其評價風險承受力的有效性。因此,為了幫助投資者和服務人員更準 確地把握風險信息,構建出合適的投資組合,晨星公司分別針對個人投資者和機構投資者設 計了相應的風險問卷。

二.  風險問卷設計理論
  我們將投資人的風險承受力來源分解為兩部分:第一部分為主觀因素,用風險厭惡度 (Risk Aversion)這一指標來衡量;第二部分為客觀因素,它包含很多方面,例如投資人的 年齡、財務狀況、投資經驗、性別、婚姻狀況等等,這些因素都會對投資人的風險承受力產 生一定影響,需要綜合考慮。下面我們分別對這兩方面因素做進一步詳細說明。

I. 主觀因素
  投資人由于自身經歷和心理因素等方面的差異,對風險的厭惡度也會有很大不同。風險 厭惡度越高,則表示其承受風險的能力越弱,反之,風險厭惡度越低,則表示其越不在乎風 險,相應的承受風險的能力就越強。比如說,如果某投資人見識廣博、經歷豐富,其對待股 市漲落的態度也很泰然,則該投資者的風險厭惡度就相對較低;而對于另外一個心理較脆弱 的投資者,一旦股市下跌,他就心情煩悶郁郁寡歡,則其風險厭惡度就較高。
  在晨星風險問卷中,我們主要通過三個方面來考察投資人的風險厭惡度,分別是投資目 的、短期風險承受水平和長期風險承受水平:
1.  投資目的:通過對投資人的主觀投資目標、投資回報的期望、愿意承受的波動幅度以及 在某些特殊情景下的反應等方面,考察其投資目的涵蓋的風險厭惡度。
2.  短期風險承受能力:通過情景問題、主觀投資態度等問題,考察投資人對短期風險的厭 晨星風險承受力調查問卷設計方法說明
3.  長期風險承受能力:通過情景問題、主觀投資態度問題以及可能出現的財務狀況等問題, 考察投資人對長期風險的厭惡程度。

II. 客觀因素
  通過對過往實踐中積累的大量實證經驗進行分析,我們發現,投資人的某些客觀狀態會 對其風險承受力造成重要影響。比如說,隨著投資者年齡的增長,可投資時間段的縮短,其 風險承受力會逐漸下降;擁有較多財富、家庭負擔較小的投資者通常有著更強的風險承受力; 受過良好教育、投資經驗豐富的投資者一般能承受更大的風險。
  在晨星風險問卷中,我們通過三個方面來考察投資人的這些客觀因素,分別是投資期限、 投資經驗和財務狀況:
1.  投資期限:通過年齡、投資時間段的長度等問題,考察投資人的投資期限,從而判斷其 在此方面的風險承受力。
2.  投資經驗:通過證券知識、證券投資經驗等問題,考察投資人的投資經驗,從而判斷其 在此方面的風險承受力。
3.  財務狀況:通過收入、投資規模、資金來源等問題,考察投資人的財務狀況,從而判斷 其在此方面的風險承受力。

三.  風險程度等級定義
  根據投資人的風險承受能力的不同,晨星將投資人基本分為五大類,承受能力由高到低 排序為:激進型、積極型、穩健型、保守型和安益型。具體解釋如下:

激進型:對于激進型投資人,其投資組合將絕大部分比例投資于股票類資產或股票型基金, 并且敢于涉足一些投機領域。為了追求最大回報,同時愿意承受資產價格的短期大幅波動風 險,甚至相對長時間虧損的可能。因為其承受較大波動性,投資者最后獲得的回報率較難預 測。大多數情況下,其長期回報率高于其它較為保守的投資方法。

積極型:對于積極型投資人,其投資組合較大比例配置股票類資產或股票型基金,同時還有 小部分比例配置于債券和現金。此類投資人注重獲得豐厚的投資回報,但對大多數投機領域 敬而遠之。投資價值在短期內可能會有大幅波動。投資期限內,最終獲得的投資回報較難預 料。大多數情況下,較之其它相對保守的投資方法,這種投資方法的回報率較高,五年以上 的投資尤其如此。

穩健型:對于穩健型投資人,其投資組合均衡配置股票類資產和債券類資產(或股票型基金 和債券型基金)以及配置型基金。此類投資人注重獲得穩健的投資回報。投資的市值在短期 內可能會有一些波動。投資期限內,其綜合回報難以準確預測,但也不會過于出乎意外。大 多數情況下,相對較為保守的投資方法,這種方法的回報率較高,五年以上的投資更是如此。

保守型:對于保守型投資人,其投資組合較大比例配置債券類資產或債券型基金,同時也有 一部分比例配制于股票類資產或股票型基金以及配置型基金。此類投資人注重獲得穩定的投 資回報,而不追求最大回報,且限制短期內的大幅波動。投資期限內,雖然難以準確預測其 回報率,但是也不會有大起大落的情況。大多數情況下,相對風險較高的投資方法,這種方 法的回報率較低,五年以上的投資尤其如此。

安益型:對于安益型投資人,其投資組合配置在風險最小的領域,如貨幣市場基金或中短債 基金。此類投資人注重獲得相對確定的投資回報,而不追求最大回報,且限制短期內的大幅 波動。投資期限內,回報率的波動性較小。大多數情況下,相對風險較高的投資方法,這種 方法的回報率最低,五年以上的投資尤其如此。

四.  風險問卷的更新
  根據過往的實證經驗,隨著市場的變化以及經濟發展,衡量投資人風險承受力的因素也 會隨之改變。因此,我們會根據市場變化以及統計分析,定期對問卷的內容做相應更新。 同時,投資者的風險承受力在不同的時期也會有相應的變化,這就意味著投資人需要定 期更新自己的風險問卷結果,以便了解自己最新的風險承受情況。